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车载泵输送管

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  三一重工创建于1994年,2003年正式在A股上市,“三一”这个名字的含义就是“创建一流企业,造就一流人才,做出一流贡献”。公司主营混凝土机械、挖掘机械、起重机械等,经过几十年的努力,三一重工不仅成为国内机械工程的龙头,而且已经成功进入国际工程机械行业第一梯队。

  根据英国KHL集团《International Construction》杂志发布的2019 Yellow Table榜单,三一重工位列全球第7名,而2017年的时候还只排在第11名。全球工程机械龙头中,美国卡特彼勒和日本小松分列一二名,其收入规模是第三、第四名的约翰迪尔、日立建机的2倍以上,但三一重工则与约翰迪尔、日立建机差距不大,也就是说,尽管三一重工短时间内很难成为全球的龙头,但向全球前三迈进还是很有希望的。

  特别是今年疫情影响下国家加大基建投资稳增长,将拉长行业景气周期,增加了三一重工未来两年增长确定性。在《每日财报》看来,下半年基建项目开工将会刺激公司需求从而拉动行业高增长。

  1986年,梁稳根等4人从亲戚朋友那里凑齐6万元钱,成立了涟源茅塘焊接材料厂,1989年,梁稳根和伙伴们创建的小厂即实现收入突破1000万元,这在当时已经是一笔巨款。

  1991年,湖南省涟源市焊接材料厂更名为湖南省三一集团有限公司,两年之后,三一的产值就超过亿元大关,这一年是梁稳根个人创业史上的奠基之年,也是今天的三一重工股份有限公司的奠基之年。1994年,湖南三一重工集团有限公司在长沙正式成立,就在同一年,三一重工成功研制第一台大排量、高压力的混凝土拖泵,此后全面实现国产替代,1998年,三一重工又成功研制出37米泵车,再次完成国产突破。

  2000年,新世纪的元年,三一重工有限责任公司重组成立三一重工股份有限公司。同年,公司混凝土输送泵、泵车夺得中国市场份额第一,实现生产规模扩大化的三一集团逐渐稳居国内重工行业前三,与此同时,市场地位不断提高,研发实力不断增强。

  2003年,凭借其强大的研发生产能力和快速增长的业绩规模,三一重工在中国A股成功上市,登陆资本市场为公司后来的对外扩张提供了动力。也就是从那之后,三一重工开始将目光瞄向海外市场,陆续开拓了印度、美国、德国、巴西等海外研发和制造基地,2009年,三一混凝土机械年销售收入超越德国普茨迈斯特,成为全球第一,三年之后,三一重工收购德国普茨迈斯特,完全锁定了全球混凝土机械领导者的地位。

  2010年,三一正式提出将“国际化”视为“第三次创业”,随后的三年时间里,三一重工对外大手笔投资扩张,规模总计达240亿,远超同行。虽然同期公司因产能过剩与现金压力巨大等原因在香港上市失败,但是其庞大的规模体量已经将竞争对手徐工与中联抛在身后,2011年,三一挖掘机销量超越所有外资品牌跻身中国市场第一。

  事实上,三一重工的成功很大程度上归因于孜孜不倦的研发投入,公司每年将销售收入的5%-7%用于研发。长期的积累终究会有收获,三一重工成功研制的66米泵车、72米泵车、86米泵车,三次刷新长臂架泵车世界纪录,并成功研制出世界第一台全液压平地机、世界第一台配混凝土输送泵、世界第一台无泡沥青砂浆车、全球最大3600吨级履带起重机、全球首款移动成套设备A8砂浆大师等。

  从长远的历史角度来看,公司ROE和净利率的波动比较大,业绩表现出很强的周期性,但总的来说,公司平均盈利水平比较好,ROE的历史中枢水平接近20%,勉强达到巴菲特的选股要求。

  财报显示,三一重工2019年实现营业收入756.7亿,同比增长35.5%;归母净利润112.1亿,同比增长83.2%;扣非净利润104.1亿,同比增长72.5%。

  展开来看,挖掘机、混凝土机械、履带式起重机是三一重工最核心的三大产品。2019年,公司挖掘机销售收入276.2亿,同比增长 43.5%,全年销量突破6万台;混凝土机械销售收入232.0亿,同比增长36.8%;起重机械销售收入139.8亿元,同比增长 49.6%。挖掘机、混凝土机械、履带式起重机和桩工机械市占率均居行业第一。

  众所周知,工程机械的销量受基建和房地产行业的共同驱动,在稳经济和“房住不炒”的背景下,2020年房地产开发投资有望保持稳定。为了保障经济增速,内需中的基建仍是保增长的主要来源,即便是“新基建”也同样需要传统基建先行,近期上业加速复工,一季度的大量需求被转移、叠加至二季度,工程机械销售处于同比由降转升的拐点。

  细分来看,国内挖掘机市场已经进入强者恒强的时代,CR4 经历了先下降再集中的过程,行业从野蛮增长到低谷洗牌,再到现在的重新集中,CR4的市占率从2013年以来持续上升,至2019年已经达到59%。

  与此同时,国产品牌的竞争力不断提高。2006年的时候,日系、韩系挖掘机市占率合计超过60%,而国产品牌挖掘机仅刚刚起步,市场份额不到10%。过去10多年,国产品牌挖掘机的竞争实力不断提升,市场份额处在长期增长的趋势,2019年已攀升至69%的水平。在国产品牌中,三一重工是毋庸置疑的龙头,挖机市占率逐年提升,从2006年的1.9%提升至2019年的25.6%,位居各大品牌销量第一。

  混凝土机械主要包括“三机一站”,即泵车、混凝土拖泵、混凝土搅拌运输车以及搅拌站,其中混凝土泵车是最重要的产品。国内混凝土机械属于集中度更高,而且呈现双寡头竞争格局,三一和中联的混凝土泵车市占率合计超过50%,且在臂长超过50米以上的高米端泵车市占率合计超过90%。

  2011年是一个分水岭,在此之前,三一和中联两家公司的混凝土机械业务均处于快速增长的趋势,但在“四万亿”刺激政策结束之后,行业透支严重,收入水平和毛利率水平不断下滑,直到2015年以后才企稳回升。近三年,混凝土泵车实现快速增长,CAGR 达 38.70%,但当前的销量水平相对上一轮周期顶点仍然偏低,未来两年行业增长空间主要依赖存量设备更新,泵车一般10年更新一次,上一轮高峰在 2011年,近两年是重要的换机节点。

  起重机可分为汽车起重机、履带起重机、轮胎起重机、全地面起重机以及随车起重机五大类,其中汽车起重机因机动性好、可公路通行,应用范围最为广泛,销量占比接近 70%。2017年以来,汽车起重机的销量开始复苏,2019年汽车起重机销售4.25万台,创历史新高,同比增长32%。

  汽车起重机呈现三足鼎立的竞争格局,主要生产厂家包括徐工、中联和三一,2019 年三家汽车起重机销量占比合计达到全行业的93%。徐工技术底蕴雄厚,产能充足,市占率达到40%,遥遥领先。而中联营销能力突出,激励到位,三一则在把握新生代客户需求方面优势明显,2019年,公司实现汽车起重机销售 1.1万台,同比增长59%,相比于2015年增长接近10倍,未来三足鼎立的局面将会维持较长时间。从目前的市场情况来看,这一轮的换机已经在2019年达到高峰,国内的增量空间有限,亚非拉等海外市场可以期待一下。

  目前国内工程机械行业体现出了比较明显的强者恒强的趋势,市场份额向龙头集中。不具规模优势的企业在行业不景气时逐渐退出市场,龙头企业在产品、渠道、服务等方面具有优势,当行业回暖时迅速占领市场份额。而作为国内机械工程的龙头企业,三一重工在挖掘机、混凝土机械还是起重机市场均具备很强的竞争实力。

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