青蛙泵业股份有限公司（以下简称“青蛙泵业”）是专业从事井用潜水泵研发、生产及销售的高新技术企业，公司以井用潜水泵为核心产品，建立了丰富的产品体系，现有15个井用潜水泵产品系列、近300种产品型号，最高扬程超过500米，最大出水量超过90吨/小时，功率范围覆盖0.15kw至30kw，可广泛应用于生活供水、农业灌溉、工业生产、建筑建设及地质勘查等领域。

　　据中国证监会发布的第十八届发审委2022年第50次工作会议的公告显示，2022年4月28日，将有5家拟IPO企业接受首发审核，青蛙泵业便是其中之一。

　　《云创财经》IPO课题组翻阅相关资料后发现，青蛙泵业在研发毫无亮点的情况下毛利率却显著高于同行平均水平，合理性存疑，此外，公司的销售高度依赖经销模式，而这也是历来监管审查的重点。

　　几乎所有的IPO项目，监管层都会关注毛利率问题，对于不同产品、不同区域以及不同客户之间的毛利率差异亦会关注。

　　招股书披露，2018年-2020年及2021年1-6月，青蛙泵业综合毛利率分别为37.78%、41.48%、41.41%和39.33%，行业平均值分别为27.92%、29.99%、28.62%、23.95%，报告期内公司综合毛利率均高于同行业可比上市公司均值，且差异呈现不断扩大的趋势。

　　青蛙泵业的毛利率已经与行业平均情况严重偏离，这一情形必然会引起监管的关注，对此，公司解释称，公司专注于深井泵产品的研发、生产和销售，坚持以市场为导向的研发创新和产品开发，在深井泵产品细分领域形成了较强的技术、产品、质量、品牌和营销体系等竞争优势和一定的规模效益，是公司毛利率较高的主要原因。

　　然而，实际情况却并不如青蛙泵业叙述的那样，实际上，青蛙泵业不论是在研发费用上还是在专利数量上，在同行中均处于劣势的地位，以2020年为例，当年，青蛙泵业的研发费用为1580万元，而同行中研发投入最高的新界有限的研发费用高达7716 万元，就算研发支出倒数第二的泰福泵业也有1793万元，其中的差距不难发现，而在专利数量上青蛙泵业仅拥有61项，在同行中也处于垫底的位置。

　　此外值得一提的是，青蛙泵业的员工学历素质也偏弱，截至招股书披露日，大学本科及以上学历员工人数仅34人，占比5.14%，而公司的研发人员为83人，就算所有本科及以上学历的员工全部为研发人员，这其中最少也有49名研发人员不到本科学历。

　　研发投入垫底，专利数量行业倒数，研发团队学历偏低，这明显与青蛙泵业所述的在技术、产品、质量等方面具有竞争优势相矛盾，那么，在这种情况之下公司的毛利率畸高是否具有商业合理性？则是个非常值得关注的问题，其中甚至不排除存在财务造假的可能。

　　招股书披露，报告期内，青蛙泵业经销模式下的销售收入占主营业务收入的比例分别达99.93%、99.83%、99.82%、99.80%，公司的销售高度依赖经销模式。

　　经销模式是监管层关注的重点，因为经销商作为发行人的销售渠道，与发行人合作紧密，因此存在经销商突击采购、压货等配合财务造假的可能，因此，青蛙泵业逼近100%的经销收入占比不免引起市场的关注，而经销商亦是其中关注的重点。

　　《云创财经》注意到，2018年-2020年及2021年1-6月，共有12家公司出现在青蛙泵业前五大客户名单中，而这些客户全部为公司的经销商。

　　自2019年起，青蛙泵业的前五大客户几乎每年都会发生较大的变动，特别是在2021年上半年，从未出现在前五大客户中的浙江中非国际经贸港服务有限公司突然以1619.08万元的销售收入位列青蛙泵业该期间的第一大客户。

　　经销模式本就是监管关注的重点，而青蛙泵业的主要经销商还存在频繁变动的情况，那么公司如何保证与主要客户之间承接业务的可持续性与稳定性，相关业务运作风险是否已充分披露，如何保证业务的真实性，《云创财经》曾就以上问题致函青蛙泵业，截至发稿，尚未收到公司的回复。